疫情緩和是油價維持高位的重要原因之一，但近期歐美各國疫情復(fù)燃，原油現(xiàn)實需求向預(yù)期需求恢復(fù)的路徑受到擾動。

通常情況下疫苗投放順利，原油需求恢復(fù)順暢，上調(diào)原油需求預(yù)期無可厚非。但近期疫情加重、疫苗問題頻出，OPEC、IEA依然紛紛上調(diào)原油需求預(yù)期，驅(qū)動油價持續(xù)反彈。如果說過去幾個月美國“十債”收益率拉動通脹預(yù)期，接下來需要警惕通脹預(yù)期是否還能繼續(xù)向上，通脹預(yù)期向上的空間恐怕已經(jīng)不多。盡管原油仍在去庫存，但原油市場供需缺口縮小、去庫速度放緩是不爭的事實，假使伊朗、委內(nèi)瑞拉原油回歸，脆弱的原油市場是否能夠如眾多投行所描述的一樣，依靠強大需求消化掉新增產(chǎn)能就是見仁見智的事情了。如果2020年全球原油需求依靠中國帶動，2021年全球原油需求依靠歐美國家?guī)樱F(xiàn)實來看歐美受到疫情擾動，需求復(fù)蘇受阻；預(yù)期來看似乎除了航煤需求，其他需求已經(jīng)恢復(fù)至正常水平，EIA預(yù)估航煤需求將在2030年完全恢復(fù)，那交易的預(yù)期需求恢復(fù)帶來的供需缺口去庫存仍將面臨考驗。

燃料油絕對價格跟隨原油，原油價格近期持續(xù)反彈，驅(qū)動高硫380燃料油價格持續(xù)反彈，我們認(rèn)為燃料油絕對價格已是強弩之末，企業(yè)應(yīng)積極把握空頭套保時機。原因有以下幾點：

1.疫情反復(fù)利多高硫燃料油裂解價差，利空成品裂解價差；而疫情好轉(zhuǎn)則相反，如果我們認(rèn)為未來的大方向是復(fù)蘇，那么380裂解價差應(yīng)該是偏空的。

2.歐佩克+原油逐步增產(chǎn)、美國原油產(chǎn)量年內(nèi)難大幅增長的背景下，全球煉廠進(jìn)料將由輕質(zhì)化向重質(zhì)化過渡，體現(xiàn)在迪拜―布倫特原油價差不斷走弱，施壓380裂解價差。

3.俄羅斯燃料油產(chǎn)量、出口量較2020年同期增長接近2019年同期，此外俄羅斯近期有意將原油出口關(guān)稅下調(diào)（原油與燃料油出口關(guān)稅一致），或意味著俄羅斯燃料油產(chǎn)量、出口量將緩慢抬升。

4.歐佩克+原油逐步增產(chǎn)，美國、印度將逐漸減少高硫燃料油的采購，并增加像沙特等國的原油采購，近期我們已經(jīng)看到美國燃料油加工需求逐步回落。

5.沙特發(fā)電需求環(huán)比提升對燃料油市場的支撐將大幅減弱，近期沙特已停止從新加坡進(jìn)口燃料油，一方面是因為沙特原油供應(yīng)逐步提升，燃料油供應(yīng)逐步提升，另一方面是燃料油較天然氣的發(fā)電經(jīng)濟性不再，沙特有望重回天然氣發(fā)電。即使發(fā)電旺季來臨，沙特燃料油需求激增，沙特有望采購歐洲地區(qū)燃料油，對新加坡地區(qū)燃料油需求降低。

6.從持倉角度看，此輪FU依靠空頭大幅減倉實現(xiàn)了期價大幅反彈，主要驅(qū)動是原油反彈，目前沒有看到多頭主動擠倉的跡象，月差仍在負(fù)值，內(nèi)外價差低位對于全部依靠進(jìn)口的FU來說是個支撐因素，但隨著新加坡地區(qū)燃料油供應(yīng)增加、需求回落，內(nèi)外價差不排除呈現(xiàn)先擴大后縮小的趨勢。主要風(fēng)險點在于原油價格超預(yù)期上漲，燃料油供應(yīng)超預(yù)期下降。