增持評級。我們認為公司布局分布式電站開發(fā)和LED,突破傳統(tǒng)電表業(yè)務(wù)成長的桎梏。預計2013-2015年EPS為1.07、1.29和1.62元,參照光伏和LED上市公司的估值體系及分布式電站的成長潛力,給予2014年25倍PE,目標價32元,首次覆蓋并給予增持評級。

與眾不同的認識:市場認為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展不佳,新業(yè)務(wù)具有很大的不確定性。我們認為:1.智能電表存量更換和海外市場拓展可拉動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)10%左右增速,并為新業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流;2.國內(nèi)分布式光伏快速發(fā)展趨勢明確,公司已簽訂的200MW南通分布式項目和在談項目可滿足未來幾年規(guī)劃的建設(shè)需求,我們預計2015年起進入電站轉(zhuǎn)讓的業(yè)績釋放高峰期,是光伏分布式大趨勢下的受益標的。

分布式裝機高速增長。分布式將成為拉動國內(nèi)需求的主力,吳新雄的表態(tài)增強分布式裝機增長的確定性,我們預計2013-2015年分布式裝機規(guī)模2.5GW(含金太陽)、6GW和8GW。用戶端平價上網(wǎng)后,裝機潛力100GW以上。

管理團隊、系統(tǒng)集成服務(wù)和資金實力優(yōu)勢。公司的核心團隊曾創(chuàng)辦林洋新能源,在光伏領(lǐng)域具有經(jīng)驗和資源積累。電表主業(yè)為進軍分布式提供先天優(yōu)勢,與電網(wǎng)合作關(guān)系好,了解下游工商業(yè)的用電需求和信用,有利于獲取IRR較高的屋頂資源和電站順利轉(zhuǎn)讓。在手11.5億現(xiàn)金和30-40億貸款授信額度為電站建設(shè)提供充足資金保證。

催化劑。分布式配套政策和配額制出臺;公司簽訂分布式電站協(xié)議。

風險因素。分布式配套政策未及時出臺;公司電站建設(shè)進度低預期。