此次電價下調(diào)已部分被市場消化。4月8日國務(wù)院常務(wù)會議決定，按照煤電價格聯(lián)動機制，下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均平均每千瓦時2分錢;同時實行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價，將全國工商業(yè)用電價格平均每千瓦時下調(diào)約1.8分錢，減輕企業(yè)電費負(fù)擔(dān);此外，利用降價空間，適當(dāng)疏導(dǎo)天然氣發(fā)電價格及環(huán)保電價。早在2015年2月中旬，《中國經(jīng)營報(博客,微博)》即報道地方物價部門在廣東、華東等地的火力發(fā)電廠調(diào)研電價下調(diào)事宜，因此部分電力企業(yè)預(yù)期上網(wǎng)電價將在二季度進行調(diào)整，且下調(diào)幅度預(yù)計在1-3分錢/千瓦時，此次燃煤電廠上網(wǎng)電價平均降幅2分錢/千瓦時基本符合市場預(yù)期。

上網(wǎng)和銷售電價同步下調(diào)，主要意圖在于降低下游企業(yè)負(fù)擔(dān)。上一次火電上網(wǎng)電價下調(diào)至今，煤價先升后降最大波幅達(dá)8%，最終僅回落4%，理論上不觸及上網(wǎng)電價下調(diào)條件。但電價調(diào)整絕非數(shù)學(xué)問題。我們認(rèn)為，火電行業(yè)經(jīng)過了2012-2014年“電價下調(diào)滯后、下調(diào)幅度偏低”的政策性保護措施之后，反向糾偏過程已基本結(jié)束。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟低迷，下游用電行業(yè)經(jīng)營狀況堪憂，火電行業(yè)很可能繼2007-2008年之后再次成為政府用來補貼下游行業(yè)的工具。

電價下調(diào)2分錢/千瓦時，直觀計算降低火電平均毛利率4個百分點，削減行業(yè)利潤總額約33%，部分影響將向上游煤炭產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)。參照國家能源局披露的全國各省市火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價測算，此次電價平均下調(diào)幅度為4.9%;按照國家統(tǒng)計局披露的2014年火電行業(yè)平均毛利率21.7%直觀推算，此次下調(diào)電價縮減毛利率4個百分點;火電行業(yè)2014年利潤總額2081億元，稅前電價下調(diào)2分/千瓦時，削減行業(yè)利潤總額682億元(約33%)。但是，當(dāng)前煤炭產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能及過剩社會庫存導(dǎo)致火電行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)上升，此次電價下調(diào)負(fù)面影響預(yù)計將有部分向上游煤炭行業(yè)傳導(dǎo)，因此對于火電行業(yè)整體的拖累有限，火電整體盈利水平仍屬歷史較高水平。火電企業(yè)間也會漸趨分化，在行業(yè)已過“政策照顧期”且面向市場化改革的浪潮，低能耗、大容量火電機組的盈利將更有保障。

火電行業(yè)因電價政策變化、煤價深跌概率不高，以及新電改方案可能帶來的有限正面影響，基本面提升空間有限，其低估值、低股價的藍(lán)籌股屬性已取代基本面成為投資機會的主要判斷依據(jù)(可參考2014年四季度電力股走勢)。維持電力行業(yè)“增持”評級，目前行業(yè)正處于體制改革及國企改革影響的關(guān)鍵時期，這兩項政策及其配套措施預(yù)期出臺時間已經(jīng)臨近，相關(guān)受益?zhèn)€股在2015年將有精彩表現(xiàn)。