下游行業(yè)景氣度持續(xù)回暖，10 月工業(yè)機(jī)器人銷量維持高位10 月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量維持高位。10 月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量21467 套，同比+38.5%，維持高位；1-10 月機(jī)器人累計(jì)產(chǎn)量183447 套，同比+21.0%，累計(jì)同比增速創(chuàng)2018 年7 月以來新高。

下游制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖，行業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能強(qiáng)勁。10 月PMI 指數(shù)51.4%，下游制造業(yè)趨勢向好。1-10 月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資下降5.3%，降幅比1-9 月收窄1.2pct，工業(yè)投資持續(xù)修復(fù)。從工業(yè)機(jī)器人的主要下游來看，①汽車行業(yè)：10 月汽車銷量同比+12.5%，其中新能源汽車銷量同比+113.2%，創(chuàng)2019 年以來新高；1-10 月汽車銷量同比-4.7%，新能源汽車銷量同比-4.9%，均延續(xù)良好回升趨勢；1-10 月汽車制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比收窄至-15.4%。②3C 行業(yè)：雖10 月手機(jī)出貨量仍同比負(fù)增，但1-10 月3C 固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比+12.0%，持續(xù)走高。此外，下游先進(jìn)制造業(yè)中鋰電、光伏、倉儲(chǔ)等需求旺盛，工業(yè)自動(dòng)化基本面不斷在改善，多元化的需求推動(dòng)我國機(jī)器人行業(yè)持續(xù)增長。

領(lǐng)先指標(biāo)機(jī)器人訂單同比轉(zhuǎn)正，對中國出口貢獻(xiàn)其銷售額37%根據(jù)我們觀察，一般日本工業(yè)機(jī)器人訂單金額領(lǐng)先于我國產(chǎn)量6 個(gè)月左右，從2018Q4 以來該數(shù)據(jù)均處于下滑狀態(tài)，2020Q1 出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但Q2又因疫情波動(dòng)，Q3 同比+0.6%恢復(fù)正向增長，由此推斷我國2021 年工業(yè)機(jī)器人景氣度向好。雖2020Q3 日本機(jī)器人銷售額同比-10.4%，但出口中國的銷售額同比+7.3%，占其全部銷售額的37.0%，說明我國工業(yè)機(jī)器人需求旺盛，行業(yè)正處于快速復(fù)蘇階段。

短期復(fù)蘇動(dòng)能強(qiáng)勁+中長期趨勢向好，預(yù)計(jì)中國工業(yè)機(jī)器人5 年CAGR達(dá)17%以上

IFR 對未來三年工業(yè)機(jī)器人展望樂觀，預(yù)計(jì)2020-2022 年全球銷量為46.5/52.2/58.4 萬臺(tái)，同比+24.7%/12.3%/11.9%。目前受疫情影響，各國經(jīng)濟(jì)均處于轉(zhuǎn)折期，而中國經(jīng)濟(jì)已于Q2 開始恢復(fù)，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)也率先恢復(fù)增長，且復(fù)蘇動(dòng)能不斷加大。我們中長期看好中國工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展，主要系以下4 點(diǎn)原因：

1）工業(yè)機(jī)器人密度不高：2019 年新加坡、韓國、日本、德國等工業(yè)機(jī)器人密度分別達(dá)918 臺(tái)/萬人、855 臺(tái)/萬人、364 臺(tái)/萬人、346 臺(tái)/萬人，而中國僅188 臺(tái)/萬人，仍有很大提升空間。

2）下游行業(yè)景氣度延續(xù)：3C 產(chǎn)品新功能迭代較快，疊加5G 換機(jī)周期到來，3C 行業(yè)景氣度有望延續(xù)；我國人均汽車保有量與發(fā)達(dá)國家相比仍存在較大差距，尤其是三、四線城市人均保有量偏低，疊加新能源汽車持續(xù)發(fā)力，汽車行業(yè)有望回暖。

3）國產(chǎn)化率進(jìn)一步提升：近年來埃斯頓、埃夫特等優(yōu)秀國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人崛起，我國機(jī)器人國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升。隨精密減速器等核心零部件進(jìn)一步國產(chǎn)化，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)進(jìn)口替代彈性將進(jìn)一步加大。

4）疫情下中國制造業(yè)有望加速反彈：目前全球多地依舊受疫情影響較為嚴(yán)重，中國作為率先從疫情中恢復(fù)的國家，正承接全球其他地區(qū)轉(zhuǎn)移至中國的制造業(yè)訂單，這將加速國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人的需求增長。

我們認(rèn)為未來幾年國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人仍將保持中速發(fā)展，預(yù)計(jì)2020-2024 年我國本體工業(yè)機(jī)器人銷量復(fù)合增速將達(dá)17%以上。

投資建議：隨工業(yè)機(jī)器人行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，精密減速器等核心零部件逐漸國產(chǎn)化，國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)有望憑此實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速增長。我們看好掌握核心技術(shù)的本體龍頭【埃斯頓】，具備平臺(tái)化擴(kuò)張能力的系統(tǒng)集成龍頭【拓斯達(dá)】，實(shí)現(xiàn)諧波減速器0 到1 突破并逐漸向機(jī)電一體化發(fā)展的核心零部件龍頭【綠的諧波】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；全球疫情控制不及預(yù)期；進(jìn)口替代不及預(yù)期。