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公司披露2022 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增公告，上半年業(yè)績(jī)?nèi)缙诖笤龉绢A(yù)計(jì)2022 年上半年歸母凈利潤(rùn)705-725 億元，同比增長(zhǎng)112-118%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)698-715 億元，同比增長(zhǎng)115-120%。其中預(yù)計(jì)22Q2 歸母凈利中樞為372 億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.8%。

簡(jiǎn)評(píng)

國(guó)際油價(jià)高位疊加新開(kāi)采項(xiàng)目落地，上半年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公司上半年業(yè)績(jī)高增主因在于油價(jià)大漲，同時(shí)產(chǎn)量持續(xù)提升。

2022 年上半年布倫特原油均價(jià)達(dá)108.1 美元/桶，同比大漲66%。

公司抓住有利的發(fā)展時(shí)機(jī)，在上半年實(shí)現(xiàn)多個(gè)油氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目投產(chǎn)：(1)海外圭亞那Liza 二期項(xiàng)目已于今年2 月提前安全投產(chǎn)，預(yù)計(jì)于年內(nèi)達(dá)到高峰產(chǎn)量22 萬(wàn)桶油當(dāng)量/天;(2)國(guó)內(nèi)潿洲12-8油田東區(qū)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目于今年4 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022 年實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量約4,700 桶/天，公司年內(nèi)權(quán)益產(chǎn)能約2400 桶/天;(3)旅大5-2北油田一期項(xiàng)目和墾利6-1 油田4-1 區(qū)塊開(kāi)發(fā)項(xiàng)目于4 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)分別在2024 年和2022 年實(shí)現(xiàn)高峰產(chǎn)量8200 桶/天和4000桶/天。(4)海外巴西Mero 一期項(xiàng)目在5 月投產(chǎn)，原油總產(chǎn)能18萬(wàn)桶/天，公司權(quán)益產(chǎn)能約2 萬(wàn)桶/天。同時(shí)，公司繼續(xù)保持成本優(yōu)勢(shì)，22Q1 桶油主要成本為30.6 美元/桶油當(dāng)量，在國(guó)內(nèi)仍處于領(lǐng)先地位。

原油大漲主因在于供應(yīng)增量不足，預(yù)計(jì)未來(lái)油價(jià)仍有韌性今年6 月中旬以來(lái)，高通脹逼迫美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的壓力顯著加大，同時(shí)市場(chǎng)開(kāi)始交易全球經(jīng)濟(jì)尤其是歐美經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

原油受其金融屬性影響短期價(jià)格回調(diào)幅度較大，布倫特原油期貨一度從125 美元/桶回落至95 美元/桶。然而我們認(rèn)為市場(chǎng)需要注意到，本輪能源大通脹的主因在于歷史資本開(kāi)支不足疊加能源轉(zhuǎn)型預(yù)期限制了全球上游中長(zhǎng)期增產(chǎn)的動(dòng)機(jī)和能力。前期市場(chǎng)期待具備較強(qiáng)快速增產(chǎn)能力的美國(guó)頁(yè)巖油大幅增產(chǎn)，但實(shí)際上前一輪　　油價(jià)暴跌下積累的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)未來(lái)能源轉(zhuǎn)型的判斷使得頁(yè)巖油行業(yè)當(dāng)前以保障現(xiàn)金流修復(fù)和加大股東回報(bào)為主要經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。據(jù)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的二季度能源行業(yè)調(diào)研，即便有較強(qiáng)擴(kuò)產(chǎn)意愿的頁(yè)巖油企業(yè)也受制于供應(yīng)鏈問(wèn)題、勞工問(wèn)題等諸多制約。而OPEC 和俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)以維持自身地緣利益為主，例如近期美國(guó)總統(tǒng)拜登首次訪問(wèn)沙特，但在原油方面仍未能達(dá)成直接有效的增產(chǎn)協(xié)議。就需求端而言，即使全球經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩，但由于原油現(xiàn)實(shí)供需仍然偏緊，同時(shí)庫(kù)存仍處于低位，預(yù)計(jì)未來(lái)油價(jià)仍有較強(qiáng)韌性。若全球需求受沖擊程度低于近期市場(chǎng)預(yù)期，油價(jià)可能出現(xiàn)大幅反彈，若下半年供應(yīng)端再生變數(shù)甚至可能再創(chuàng)新高。

繼續(xù)擴(kuò)大資本支出和加大勘探力度，保障公司油氣產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。

2022 年Q1 公司資本支出169 億，同比增長(zhǎng)5.6%。現(xiàn)有在建項(xiàng)目方面，國(guó)內(nèi)海域的恩平15-1/10-2/15-2/20-4 油田群聯(lián)合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和印度尼西亞3M 項(xiàng)目均處于安裝階段。同時(shí)，國(guó)內(nèi)海域的墾利6-1 油田10-1 北區(qū)塊開(kāi)發(fā)、墾利6-1 油田5-1、5-2、6-1 區(qū)塊開(kāi)發(fā)、渤中29-6 油田開(kāi)發(fā)、錦州31-1 氣田開(kāi)發(fā)、東方1-1 氣田東南區(qū)及樂(lè)東22-1 氣田南塊開(kāi)發(fā)和國(guó)內(nèi)陸上的神府南氣田開(kāi)發(fā)、臨興4/5 開(kāi)發(fā)去開(kāi)發(fā)和潘河薄煤層其開(kāi)發(fā)等22 年新項(xiàng)目仍在有序建設(shè)中。海外圭亞那三期Payara 項(xiàng)目目前仍處于建造階段，計(jì)劃于2023 年底投產(chǎn)，高峰產(chǎn)量預(yù)計(jì)為22 萬(wàn)桶油當(dāng)量/天。綜合來(lái)看，公司未來(lái)油氣產(chǎn)量成長(zhǎng)動(dòng)能充足。

除現(xiàn)有在建項(xiàng)目外，公司積極響應(yīng)國(guó)家增儲(chǔ)上產(chǎn)政策，持續(xù)勘探開(kāi)發(fā)，成果豐碩2022 年Q1 公司共獲得4 個(gè)新發(fā)現(xiàn)和13 口成功評(píng)價(jià)井。其中國(guó)內(nèi)渤中26-6 和渤中19-2 項(xiàng)目均獲重大突破，并有望成為中大型規(guī)模油田;海外圭亞那Stabroek 區(qū)塊再獲兩個(gè)新發(fā)現(xiàn)：Fangtooth-1 井鉆遇50 米油層，獲得深層領(lǐng)域突破;Lau Lau-1 井鉆遇96 米油氣層，進(jìn)一步托大了東南凝析油氣區(qū)含油氣范圍。目前區(qū)塊總可采資源量約110 億桶油當(dāng)量。未來(lái)公司將繼續(xù)推進(jìn)勘探開(kāi)發(fā)工作，為產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)提供有力支撐。

盈利預(yù)測(cè)與估值：上調(diào)公司2022、2023、2024 年歸母凈利預(yù)測(cè)值為1361 億元、1376 億元、1402 億元，EPS 分別為3.2 元、3.2 元、3.3 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為5.0X、4.9X、4.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下滑，項(xiàng)目投建不及預(yù)期，國(guó)際油價(jià)大幅下跌。