事件：10 月20 日晚，公司公告擬在德交所發(fā)行境外GDR，預計新增基礎證券A 股股票不超過總股本10%，擬募資總額不超45 億元，發(fā)行價將不低于定價基準日前20 交易日收盤價均價90%，以10 月18 日收盤價測算不超過總股本5.8%。

加大海外布局，優(yōu)化財務結構。公司本次GDR 募資總額不超過人民幣45 億元(或等值外幣)，募集凈額將用于美國1GW 高效組件(投資總額4.99 億元、擬投入募資4.99 億元)、山西二期14GW 一體化生產(chǎn)基地建設項目(投資總額46.4 億元、擬投入募資27.4 億元)及補流或還款12.6 億元。其中山西二期基地為前期規(guī)劃擴產(chǎn)項目，目前處于建設期中、預計年底投產(chǎn);新增美國1GW 組件擴產(chǎn)將于GDR 完成發(fā)行后進行推進，預計6-9 個月完成擴產(chǎn)。本次GDR 發(fā)行募資將有效緩解公司經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的資金壓力，優(yōu)化資本結構，增強公司核心競爭力;同時增加高溢價市場產(chǎn)能，助力公司靈活應對國際貿易壁壘。

計劃25H1 完成發(fā)行，海外品牌能力助力GDR。本次GDR 發(fā)行上，公司仍需先完成境內基礎股份發(fā)行的審核電請，預計將在今年年底前向德國提交招股書、并在國內證監(jiān)會完成備案，計劃于明年上半年完成審核和發(fā)行工作。本次GDR 發(fā)行基于中歐金融深化大背景，監(jiān)管層面對于融資審慎態(tài)度并未改變，融資名額有限，公司海外品牌渠道能力助力GDR 發(fā)行。

出貨維持龍一，24Q3 保持穩(wěn)健。公司24H1 組件銷售約43.8GW，同增44%，其中N 型出貨約35.9GW，組件出貨海外占比約65%;其中24Q2出貨約23.8GW，同增36%，環(huán)增19%，N 型占比約85%。24Q3 排產(chǎn)基本環(huán)比持平，預計24Q3 出貨約23-25GW，美國出貨占比提升至10-15%，出貨維持龍一地位，整體經(jīng)營保持穩(wěn)健。10 月底公司澳洲光伏展將發(fā)布高效產(chǎn)品，正面功率或將于BC 產(chǎn)品基本持平，技術實力保持領先。

盈利預測與投資評級：我們維持公司盈利預測，我們預計公司2024-2026年歸母凈利12.9/31.2/39.6 億元 ，同比-83%/+142%/+27%，考慮公司龍頭地位，維持“買入”評級。

風險提示：競爭加劇、政策不及預期。