結(jié)論與建議：

2 月25 日公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買麗豪清能100%股權(quán)，并募集配套資金。若交易完成，通威硅料產(chǎn)能將超110 萬噸(現(xiàn)有硅料產(chǎn)能90 萬噸)，全球市占率將達(dá)36%。

目前光伏行業(yè)正在迎來加速出清，公司作為硅料龍頭并且進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望借此機(jī)會進(jìn)一步提升市占率。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格逐步企穩(wěn)，并且公司原有落后產(chǎn)能及庫存品已經(jīng)基本完成減值，我們認(rèn)為公司基本面正在好轉(zhuǎn)。

我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027 年凈利潤分別為-96/8.2/28.3 億元，EPS 分別為-2.1/0.18/0.63 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB 為1.96 倍，建議“區(qū)間操作”。

公司籌劃收購麗豪清能，硅料市占率有望進(jìn)一步提升：2 月25 日公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買麗豪清能100%股權(quán)，并募集配套資金。本次交易處于籌劃階段，公司已與交易意向方段雍、海南卓悅企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、海南豪悅企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)簽署了股權(quán)收購的《意向協(xié)議》。本次交易不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。

根據(jù)公開信息，青海麗豪清能成立于2021 年，主要從事光伏級高純晶硅、電子級多晶硅等半導(dǎo)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。麗豪清能已建成年產(chǎn)20 萬噸光伏級N 型高純晶硅和2000 噸電子級多晶硅，產(chǎn)能排名行業(yè)第六，2024 年銷售收入39.54 億元。若交易完成，通威硅料產(chǎn)能將超110萬噸(現(xiàn)有硅料產(chǎn)能90 萬噸)，全球市占率將達(dá)36%。

公司已形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望受益于行業(yè)出清：根據(jù)公司公開信息估算，公司目前已建成工業(yè)硅、硅料、硅片、電池、組件產(chǎn)能分別超30萬噸、90 萬噸、15GW、150GW 和90GW，全產(chǎn)業(yè)鏈布局提升了公司的供應(yīng)鏈安全性。硅料方面，公司產(chǎn)能保持行業(yè)第一，全球市占率達(dá)30%;公司的電池產(chǎn)能為目前市場主流的TOPCon 電池，2025 年公司電池片出貨量穩(wěn)居市場第一，市占率超五成;組件方面，公司2025 年出貨量排名行業(yè)第五。

我們認(rèn)為公司基本面正在逐步好轉(zhuǎn)。一方面，在“反內(nèi)卷”政策指導(dǎo)下，硅料價(jià)格自2025 年7 月回升后保持平穩(wěn)，根據(jù)Choice 數(shù)據(jù)，2 月份最新硅料均價(jià)為5.2 萬元/噸，同比增長33%，2026 年硅料盈利能力將明顯提升;另一方面，公司產(chǎn)能已經(jīng)全面升級為市場主流的N 型產(chǎn)品，未來固定資產(chǎn)減值下降有望增厚利潤(2026 年固定資產(chǎn)減值預(yù)計(jì)15-20 億元)。從產(chǎn)業(yè)格局看，經(jīng)過2024-2025 年的大幅虧損、國內(nèi)2026 年4月起取消出口退稅(原退稅率為9%)、以及光伏上網(wǎng)電價(jià)全面市場化(對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品需求提升)，將推進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰。公司作為行業(yè)龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，市占率有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027 年凈利潤分別為-96/8.2/28.3億元，EPS 分別為-2.1/0.18/0.63 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB 為1.96 倍，建議“區(qū)間操作”。