公司與江蘇蘇美達(dá)新能源就共同在蘇、皖地區(qū)太陽(yáng)能光伏發(fā)電項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與管理等相關(guān)事宜簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。2014-2016 年雙方在蘇皖兩地合作開(kāi)發(fā)建設(shè)300MW 光伏項(xiàng)目,項(xiàng)目?jī)?yōu)先選用公司逆變器,且EPC 方也由公司出任。

截止本公告日,公司及控股子公司本年已累計(jì)獲取各種政府補(bǔ)助資金5407.03 萬(wàn)元。

投資要點(diǎn):分布式光伏龍頭崛起,盈利貢獻(xiàn)彈性較大。公司此前獲取的路條資源及開(kāi)建項(xiàng)目多為地面電站,合計(jì)在手地面站路條已超過(guò)2.6GW,分布式項(xiàng)目上,雖然行業(yè)在起步之初,公司也獲取首批項(xiàng)目中的100MW,彰顯其強(qiáng)勁的項(xiàng)目獲取能力。與蘇美達(dá)簽訂的項(xiàng)目合作協(xié)議更是為未來(lái)對(duì)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)進(jìn)度提供了有力保障。按照前次公司與蘇美達(dá)簽訂的協(xié)議價(jià)格來(lái)看,300MW 項(xiàng)目將貢獻(xiàn)約26 億元收入,按照10%的凈利率測(cè)算,預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)2.6 億元凈利潤(rùn)。

地面電站儲(chǔ)備豐富,開(kāi)發(fā)進(jìn)度也將超預(yù)期。公司目前累計(jì)已獲取的路條資源在2.7GW,且廣泛分布在甘肅、安徽、新疆、青海等地。假設(shè)以EPC 模式開(kāi)發(fā),公司每年開(kāi)發(fā)100MW 能夠?yàn)楣編?lái)約9 億元的收入,假設(shè)10%的凈利率,年均能夠貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)就是9000 萬(wàn)元。而公司12 年凈利潤(rùn)僅7280.17 萬(wàn)元,EPC在未來(lái)幾年的持續(xù)超預(yù)期將會(huì)為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大彈性。

政府補(bǔ)貼超預(yù)期,研發(fā)型公司的典范。公司今年獲取的政府補(bǔ)貼也超市場(chǎng)預(yù)期,前三季度公司管理費(fèi)用1.07 億元,截止12 月的補(bǔ)貼獲取5407 萬(wàn)元,覆蓋了近一半的管理費(fèi)用,彰顯公司超強(qiáng)的研發(fā)能力。

財(cái)務(wù)與估值:維持盈利預(yù)測(cè)及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。綜合考慮公司項(xiàng)目擴(kuò)張進(jìn)程的不確定性,我們維持公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.50、0.84、1.24 元,年均復(fù)合增速78%,根據(jù)DCF 估值測(cè)算的公司每股價(jià)值為37.35元,維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:價(jià)格低于預(yù)期、份額低于預(yù)期、裝機(jī)量低于預(yù)期、EPC 不達(dá)預(yù)期。