長(zhǎng)期以來，埃克森美孚以其嚴(yán)謹(jǐn)卓越的管理制度為公司股東帶來豐厚利潤(rùn)，其戰(zhàn)略投資決策和發(fā)展模式也一直為同行所效仿和借鑒，新興石油公司對(duì)其發(fā)展模式更是津津樂道。但是近年來隨著美國(guó)“頁巖氣革命”興起，埃克森美孚的決策也發(fā)生了一些變化。

分析埃克森美孚近十年來的投資結(jié)構(gòu)變化可以發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入21世紀(jì)后的前6年，埃克森美孚的油氣投資重點(diǎn)一直向中東等海外地區(qū)轉(zhuǎn)移，海外投資占總投資的比例持續(xù)增長(zhǎng)。但是到了2006年，埃克森美孚的投資曲線出現(xiàn)了拐點(diǎn)，本土投資占總投資的比例開始回升。而這一時(shí)期，恰恰是美國(guó)本土頁巖氣產(chǎn)量開始快速增長(zhǎng)的節(jié)點(diǎn)。特別是2010年并購(gòu)XTO之后，埃克森美孚決策層對(duì)頁巖氣的重視程度空前提升，在其后制定的埃克森美孚2020年的發(fā)展規(guī)劃中，非常規(guī)油氣項(xiàng)目占其重大項(xiàng)目的90%。業(yè)界和媒體將埃克森美孚的行為解讀為“押寶”頁巖氣。確切地說，“押寶”似乎不足以用來評(píng)價(jià)埃克森美孚的非常規(guī)油氣戰(zhàn)略，應(yīng)該用“豪賭”來形容。

然而，埃克森美孚的籌碼未免太大。從其最近幾年的經(jīng)營(yíng)情況看，大舉進(jìn)軍以頁巖氣為代表的非常規(guī)油氣并沒有給埃 克森美孚帶來期待的收益。恰恰相反，由于受金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、北美天然氣氣價(jià)低迷等因素影響，北美的頁巖氣勘探開發(fā)經(jīng)營(yíng)一直比較慘淡，企業(yè)投資獲利空間很小。據(jù)伍德麥肯錫對(duì)包含埃克森美孚在內(nèi)的17家在全球油氣行業(yè)有重要影響的能源公司在美頁巖氣勘探調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，僅有6家公司能從頁巖氣的經(jīng)營(yíng)中獲利。埃克森美孚、英國(guó)石油（BP），以及殼牌等超大型石油公司均處于虧損狀態(tài)。目前BP、殼牌均已計(jì)劃剝離北美的非常規(guī)油氣資產(chǎn)以達(dá)到“瘦身”盈利目的。埃克森美孚能否在非常規(guī)油氣領(lǐng)域堅(jiān)持得住，人們正拭目以待。

埃克森美孚并購(gòu)XTO時(shí)，當(dāng)時(shí)的北美天然氣價(jià)格是5至6美元/百萬英熱單位，之后受頁巖氣產(chǎn)量快速增長(zhǎng)因素影響，美國(guó)天然氣價(jià)格持續(xù)下降，到2012年年中價(jià)格一度跌至3美元/百萬英熱單位之下。受此影響，埃克森美孚的投資收益水平出現(xiàn)不同程度下滑，已占用資本回報(bào)率較并購(gòu)XTO之前顯著下降。2012年之后美國(guó)天然氣價(jià)格雖略有回升，特別是到了2014年上半年價(jià)格一度突破4美元/百萬英熱單位，但綜合美國(guó)能源信息署（EIA）等多家機(jī)構(gòu)綜合預(yù)測(cè)結(jié)果，美國(guó)天然氣價(jià)格中短期出現(xiàn)大幅攀升的可能性并不大，EIA還預(yù)測(cè)到2014年下半年美國(guó)天然氣價(jià)格將跌回4美元/百萬英熱單位之下。

如果天然氣價(jià)格低迷現(xiàn)象長(zhǎng)期持續(xù)下去，對(duì)于擁有龐大規(guī)模頁巖氣資產(chǎn)的埃克森美孚而言，經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)非常之大，目前的頁巖項(xiàng)目基本靠開采過程中的致密油盈利，若是干氣項(xiàng)目基本都會(huì)虧損。埃克森美孚以精細(xì)管理見長(zhǎng)，管理雖然能為公司帶來效益，但畢竟空間有限，過分壓低成本的管理有時(shí)會(huì)適得其反。2013年，盡管埃克森美孚在五大國(guó)際大石油公司中業(yè)績(jī)依然是最好的，但公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)若不做出調(diào)整，依然維持現(xiàn)狀，公司業(yè)績(jī)一定會(huì)受非常規(guī)油氣業(yè)務(wù)影響，有可能被其他對(duì)手反超。雖然公司高層在并購(gòu)XTO時(shí)曾高調(diào)表示，公司計(jì)劃用20至30年的時(shí)間來發(fā)展非常規(guī)油氣事業(yè)，但是在巨大的經(jīng)營(yíng)壓力面前決策者能否堅(jiān)持得住，還很難說。

不妨借鑒一下BP的做法。BP也曾投資過很多投資回收期長(zhǎng)的大項(xiàng)目，但在后來的實(shí)踐中收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及預(yù)期。正所謂計(jì)劃不如變化快，以至于在2013年公司發(fā)展計(jì)劃制訂過程中，BP高層就明確表示不應(yīng)該對(duì)長(zhǎng)期投資的前景持有太多樂觀的期待。

埃克森美孚除了在美國(guó)本土擁有非常規(guī)油氣資產(chǎn)外，在全球其他地區(qū)諸如歐洲、南美、亞太也擁有非常規(guī)油氣資產(chǎn)。就全球?qū)用婵矗泵朗?ldquo;頁巖氣革命”的發(fā)祥地，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)成熟，基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)完善，技術(shù)水平也比較高，總體上有利于公司頁巖氣業(yè)務(wù)拓展，只是目前面臨天然氣價(jià)格水平較低這塊“短板”。其他地區(qū)頁巖氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，目前除了美國(guó)之外，全球有較多頁巖氣產(chǎn)量的也就加拿大和中國(guó)。在此形勢(shì)下，埃克森美孚走出美國(guó)、走向全球發(fā)展頁巖氣業(yè)務(wù)的難度不言自明。

埃克森美孚在美國(guó)的近鄰加拿大也有頁巖氣業(yè)務(wù)。綜合各方面情況看，將加拿大的頁巖氣項(xiàng)目作為突破口或許會(huì)為公司的非常規(guī)油氣業(yè)務(wù)發(fā)展博得一線生機(jī)，因?yàn)榧幽么笥刑烊粴獬隹谛枨螅@一點(diǎn)與美國(guó)有很大不同。加拿大天然氣出口的重點(diǎn)目標(biāo)是亞太，亞太地區(qū)市場(chǎng)的天然氣價(jià)格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)，大約是美國(guó)的3至4倍。若埃克森美孚在加拿大的頁巖氣項(xiàng)目能取得成功，極有可能因此改善公司的頁巖氣項(xiàng)目盈利能力。

2012年，北美的天然氣價(jià)格一度陷入低谷，北美頁巖氣并購(gòu)也隨之陷入低潮，之后兩年北美非常規(guī)油氣并購(gòu)開始發(fā)力，2014年上半年北美的非常規(guī)油氣并購(gòu)創(chuàng)下了近幾年的歷史紀(jì)錄。但北美非常規(guī)油氣并購(gòu)的持續(xù)反彈過程一直有一個(gè)顯著特點(diǎn)，那就是中小企業(yè)參與居多，大企業(yè)在目前條件下開發(fā)美國(guó)頁巖氣似乎并沒有太明顯的競(jìng)爭(zhēng)力，埃克森美孚也不例外。換句話說，北美頁巖氣交易的繁榮應(yīng)該沒有太多大公司的事情。

在五大跨國(guó)公司中，埃克森美孚非常規(guī)油氣發(fā)展計(jì)劃最為龐大，資產(chǎn)規(guī)模最大，非常規(guī)油氣資產(chǎn)占比也最高；在美國(guó)天然氣價(jià)格長(zhǎng)期低迷狀態(tài)下走出藩籬，繼續(xù)保持公司業(yè)績(jī)優(yōu)良的行業(yè)口碑，繼續(xù)為股東創(chuàng)造高水平的投資回報(bào)率，是一件非常具有挑戰(zhàn)性的事情。