在市場(chǎng)意料之中，美聯(lián)儲(chǔ)2023年首次議息會(huì)議決定繼續(xù)加息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月1日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.5%至4.75%的水平，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來連續(xù)第八次加息，但加息幅度已經(jīng)回落，目前利率水平創(chuàng)下2007年10月以來的最高值。

在議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的描述終于“改口”，那么離結(jié)束加息還有多遠(yuǎn)?

通脹緩和，仍要上調(diào)利率

從美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的聲明來看，經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，其對(duì)于通脹程度表述大幅修改，將此前“通脹仍然居高不下”的措辭改為“通脹有所緩和，但仍處于高位”，顯示美國(guó)通脹壓力正在得到緩解，疫情以及俄烏沖突對(duì)于通脹壓力的影響趨弱。

在貨幣政策立場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)表示“持續(xù)提高目標(biāo)區(qū)間將是適當(dāng)?shù)?rdquo;以及“在確定(利率)目標(biāo)區(qū)間未來增長(zhǎng)時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通貨膨脹的滯后性以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展”。

換言之，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)也仍將上調(diào)利率。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的會(huì)后發(fā)言來看，并不認(rèn)為現(xiàn)在是暫停加息的時(shí)候。通脹需要一定時(shí)間才能回落，因此將需要在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高的利率。通脹可以回落到2%，而不會(huì)出現(xiàn)真正嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，今年經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬也提到，鮑威爾對(duì)外釋放的信號(hào)是，美聯(lián)儲(chǔ)正處于反通脹的早期階段，取得勝利需要時(shí)間。不過鮑威爾也強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)沒有動(dòng)力也不想過度收緊利率。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來看，盡管整體通脹和核心通脹持續(xù)回落讓美聯(lián)儲(chǔ)的決策者的壓力有所減輕，但目前通脹預(yù)期的回落仍處于下行通道早期階段。短期通脹預(yù)期受季節(jié)性和能源因素的影響非常顯著，如果季節(jié)性因素對(duì)能源和糧食價(jià)格的影響退去，通脹預(yù)期存在快速反彈的風(fēng)險(xiǎn)。

保留空間，加息何時(shí)結(jié)束?

“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)加息一到兩次，然后隨著實(shí)際利率開始上升，直至超過美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的適當(dāng)水平，加息將暫停。一旦加息周期結(jié)束，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按下暫停鍵，并觀察經(jīng)濟(jì)狀況以決定寬松周期是否合適。”威靈頓投資管理宏觀策略師圣地亞哥·米蘭(Santiago Millan)如是說。

談及未來美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超提出要關(guān)注三個(gè)方面。

一是未來的加息節(jié)奏。本次議息會(huì)議聲明及鮑威爾會(huì)后聲明中均強(qiáng)調(diào)加息進(jìn)程尚未結(jié)束，并且仍可能有1次以上的加息。

二是年內(nèi)是否降息。“我們認(rèn)為相對(duì)彈性的表述并未徹底鎖死年內(nèi)降息的可能性。”李超直言，鮑威爾給予了政策充分的彈性空間，提到“如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合預(yù)期，則降息是不合適的”，但如果“通脹下行速度快于預(yù)期，也會(huì)在評(píng)估政策時(shí)重新考慮”。

三是金融環(huán)境變化。李超提到，去年10月底以來美股反彈、美債利率回落金融條件有所改善，也一定程度上反映了機(jī)構(gòu)的遠(yuǎn)期寬松預(yù)期，鮑威爾對(duì)此并未進(jìn)行明確“反駁”。

明明說，我們?nèi)跃S持此輪美聯(lián)儲(chǔ)或于今年一季度停止加息(最后一次加息時(shí)點(diǎn)為今年一季度)，加息終點(diǎn)或?yàn)?%左右的判斷。

他進(jìn)一步稱，實(shí)質(zhì)上美聯(lián)儲(chǔ)降息與美國(guó)通脹下行速度以及經(jīng)濟(jì)全面惡化時(shí)點(diǎn)，尤其是與勞動(dòng)力市場(chǎng)密切相關(guān)，考慮到通脹下行速度存在不及預(yù)期的可能性，降息預(yù)計(jì)將由美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化觸發(fā)。由于今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在較高的衰退概率，因而實(shí)質(zhì)上我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)較難避免在2023年進(jìn)行降息。

李超還提到，雖然美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前態(tài)度中性，但也應(yīng)關(guān)注歐洲潛在的金融穩(wěn)定壓力，一旦歐債風(fēng)險(xiǎn)開始發(fā)酵可能成為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)決策框架外的超預(yù)期沖擊因素并影響加息節(jié)奏，政策存在加速轉(zhuǎn)向的可能。

美元指數(shù)未來怎么走?

美元指數(shù)表現(xiàn)與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策密切相關(guān)。溫彬表示，當(dāng)前市場(chǎng)邏輯下美指仍有回落空間，但后續(xù)市場(chǎng)邏輯或?qū)⑥D(zhuǎn)換。

在他看來，2022年以來外匯市場(chǎng)走勢(shì)主要是由加息主導(dǎo)，此前推動(dòng)美元大幅上行的主要原因就是在通脹壓力下美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)激進(jìn)加息，而后伴隨著 CPI持續(xù)超預(yù)期的回落以及美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息預(yù)期不斷提升，11月以來美元指數(shù)便由升轉(zhuǎn)降并大幅回落。

“沿著當(dāng)前加息主導(dǎo)的邏輯看，隨著美國(guó)通脹下行趨勢(shì)已基本確定、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能走弱，同時(shí)未來歐洲英國(guó)加息幅度或?qū)⒊^美國(guó)的情況下，美指后市仍有回落空間。”但溫彬也提醒說，今年內(nèi)市場(chǎng)邏輯可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)換，衰退或?qū)⑷〈酉⒊蔀橥鈪R市場(chǎng)乃至全球金融市場(chǎng)新的主導(dǎo)因素。

溫彬認(rèn)為，在此情況下，美國(guó)相對(duì)歐洲較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面將再次對(duì)美元形成支撐。市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)換的時(shí)點(diǎn)或在美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)開始明顯走弱之時(shí)，又或在美國(guó)或歐洲部分國(guó)家開始陷入實(shí)質(zhì)性衰退之時(shí)。

李超表示，2023年開年以來，美元指數(shù)持續(xù)回落至101附近。展望短期美元的決定因素，我們認(rèn)為2月的決定因素在日本，3月的決定因素在歐洲。

具體而言，2月10日日本首相可能提名新任日央行行長(zhǎng)候選人，兩大領(lǐng)跑人選中雨宮正佳相對(duì)偏鴿派，中曾宏相對(duì)偏鷹派。當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期雨宮正佳獲得提名概率最高，如果中曾宏獲得提名，可能進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)日元流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)交易，成為短期美元利空。

3月歐央行的縮表計(jì)劃將正式啟動(dòng)，將對(duì)歐洲的主權(quán)債務(wù)壓力構(gòu)成明顯挑戰(zhàn)。3月是縮表的起點(diǎn)，也是全年歐債到期壓力較大的月份之一，可能導(dǎo)致歐洲債務(wù)壓力的交易情緒發(fā)酵從而對(duì)美元形成支撐。