本報告導讀：

公司24H1 業(yè)績符合預期，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務持續(xù)推進，網(wǎng)外業(yè)務不斷取得突破，同時海外業(yè)務增長迅速，給予“謹慎增持”評級

投資要點：

給予“謹慎增 持”評級。公司 24年半年報業(yè)績符合預期。考慮到公司網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外以及海外業(yè)務的持續(xù)推進，下調(diào)公司24/25 年EPS 預測至1.00/1.10 元(調(diào)整前為1.08 元/1.25 元)，給予公司26 年EPS 預測為1.20 元;考慮公司為電網(wǎng)二次設備龍頭企業(yè)，同時一次設備柔直換流閥也將充分受益柔直技術在特高壓領域的滲透，給予公司高于可比公司20%的估值溢價，對應25 年23.90xPE，維持公司目標價為26.29 元，下調(diào)至“謹慎增持”評級。

公司24H1 業(yè)績基本符合預期。公司24H1 實現(xiàn)營收201.14 億元，同比增長10.02%，實現(xiàn)歸母凈利潤27.09 億元，同比增長8.36%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤26.22 億元，同比增長7.72%，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為4.82%/3.84%/9.20%，其中24Q2 實現(xiàn)收入124.15億元，同比增長2.99%，環(huán)比增長61.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.13億元，同比增長7.1%，環(huán)比增長254.53%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.74 億元，同比增長5.65%，環(huán)比增長278.47%，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.44%/1.45%/5.09%。

網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外市場齊頭并進。24H1 公司在電網(wǎng)內(nèi)的市場穩(wěn)步推進，在SVG、采集終端等國網(wǎng)集招份額進一步提升，相繼中標了西藏構網(wǎng)SVG、蒙東電力市場、江蘇配電主站、山東泰安抽蓄、上海PMS3.0等重大項目。在維持網(wǎng)內(nèi)業(yè)務優(yōu)勢的同時，公司大力發(fā)展網(wǎng)外業(yè)務，24H1 相繼中標酒鋼智慧能源管控中心、包鋁智慧能源調(diào)控中心及儲能、內(nèi)蒙古突泉分布式調(diào)相機、遼寧水庫大壩安全監(jiān)測、華能預制艙框架等重大項目。

海外業(yè)務不斷突破。24H1 公司海外營收達8.31 億元，同比增長92.8%。公司憑借著在電網(wǎng)領域的技術優(yōu)勢不斷開拓海外市場，24H1成功簽訂了沙特儲能及靜止同步補償器、巴基斯坦默拉直流穩(wěn)控系統(tǒng)、巴西控保等，中標沙特 ADMS 系統(tǒng)運維等。公司作為電網(wǎng)二次設備龍頭企業(yè)，未來將充分受益“一帶一路”帶來的出海機會，海外收入有望持續(xù)增長。

風險提示。公司產(chǎn)品市占率不及預期;電網(wǎng)投資不及預期。