高溫炙烤下的中國煤炭市場，一場政策與市場的雙重變奏正在上演，行業(yè)在供需再平衡的十字路口迎來轉(zhuǎn)折點。

“晉陜蒙”動力煤坑口價止跌回升，陜西榆林動力煤周度環(huán)比上漲10元/噸;京唐港主焦煤價格單周飆升9.8%，創(chuàng)下年內(nèi)最大漲幅。在北方港口，庫存持續(xù)去化，已降至2700萬噸左右，同時錨地船舶數(shù)量維持在100艘左右高位，顯著高于去年同期水平。

市場參與者們發(fā)現(xiàn)，煤炭行業(yè)正經(jīng)歷微妙變化。中國煤炭運銷協(xié)會近日在鄂爾多斯召開的上半年經(jīng)濟運行分析座談會上，“整治內(nèi)卷式競爭”被列為核心議題，同時要求“科學(xué)把控生產(chǎn)節(jié)奏，避免無序競爭”。

01 真實需求改善，高溫與工業(yè)復(fù)蘇雙輪驅(qū)動

今夏的極端高溫天氣成為電煤需求的重要推手。自7月14日起，華北南部至華南、新疆等地區(qū)出現(xiàn)大范圍高溫天氣，河北南部、河南、陜西關(guān)中等地最高氣溫可達39-43℃，持續(xù)6-7天。這場持續(xù)高溫直接推升了居民制冷用電負荷。

數(shù)據(jù)顯示，全國主要電網(wǎng)最高負荷創(chuàng)下歷史新高，達到14.65億千瓦，其中華東電網(wǎng)空調(diào)負荷占比約37%。截至7月11日，南方電廠日耗達213.90萬噸，環(huán)比上漲13.1萬噸。

工業(yè)用電同樣出現(xiàn)回暖跡象。5月火電發(fā)電量同比增速由負轉(zhuǎn)正，增長1.2%，扭轉(zhuǎn)了前4個月累計下降3.1%的頹勢。國泰海通證券分析指出，隨著6月底華東區(qū)域全面出梅，全國正式進入盛夏，從當(dāng)前氣象數(shù)據(jù)顯示今年夏天氣溫較歷史平均更高，需求端有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面。

非電煤領(lǐng)域的需求同樣展現(xiàn)韌性。化工用煤在政策支持下保持較高增速，截至7月11日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇產(chǎn)量同比分別增長2.7%、11.6%、14.1%，1-6月合成氨累計產(chǎn)量同比增幅達9.7%。

鋼鐵行業(yè)雖然面臨粗鋼減產(chǎn)預(yù)期，但目前鋼廠、焦廠利潤尚可，1-5月生鐵產(chǎn)量基本持平，為煤炭需求提供了支撐。

02 供給收縮，政策“反內(nèi)卷”重塑行業(yè)生態(tài)

供給端的結(jié)構(gòu)性變化成為本輪煤價上漲的另一關(guān)鍵推手。2025年1-6月，國內(nèi)原煤產(chǎn)量達24億噸，同比增幅6%。但這一增長主要源于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計下半年增幅將顯著收窄，全年產(chǎn)量預(yù)計48.5億噸左右，同比僅增加9000萬噸(+2%)。

進口煤市場出現(xiàn)明顯收縮。前6個月進口量2.2億噸，同比下降11.1%，其中印尼煤減量最為顯著。國信證券預(yù)計，全年煤炭進口量有望同比減量8000萬噸(-15%)，其中5000萬噸來自印尼。

政策層面的“反內(nèi)卷”行動正重塑行業(yè)生態(tài)。7月1日中央財經(jīng)委員會會議明確要求 “依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，推動落后產(chǎn)能有序退出。隨后，中國煤炭運銷協(xié)會在7月10日的會議上提出四大關(guān)鍵舉措：強化電煤中長期合同履約、科學(xué)把控生產(chǎn)節(jié)奏、整治內(nèi)卷式競爭、構(gòu)建行業(yè)自律機制。

安監(jiān)環(huán)保壓力也制約著產(chǎn)能釋放。6月作為“煤礦安全生產(chǎn)月”，產(chǎn)地煤礦安監(jiān)力度加大，疊加環(huán)保檢查影響，晉陜蒙樣本煤礦產(chǎn)量同比下降1.6%，環(huán)比減少1%。山西產(chǎn)能利用率因安全環(huán)保檢查從90%降至85%，內(nèi)蒙古、烏海等地同步減產(chǎn)，精煤日均產(chǎn)量降至74萬噸左右，同比下降7.6萬噸。

03 資本進場，高股息策略下的價值重估

資本市場的變動為煤炭行業(yè)注入了新變量。在國債收益率持續(xù)下行的宏觀環(huán)境中，煤炭板塊平均股息率超6% 的吸引力日益凸顯。財政部近期調(diào)整國有險資考核機制，引導(dǎo)長期資金入市，預(yù)計帶來超萬億元增量資金。

煤炭企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)頗具競爭力。即使在業(yè)績壓力較大的2025年一季度，煤炭板塊仍展現(xiàn)出較低的資產(chǎn)負債率(44.7%)、較高的凈利率水平(12.7%)以及相對較高的ROE。這些優(yōu)質(zhì)基本面為資本提供了配置基礎(chǔ)。

市場交易行為也顯示資金關(guān)注度提升。7月14日，煤炭板塊突現(xiàn)集體異動，豫能控股強勢漲停，華銀電力、鄭州煤電、華電能源等股紛紛跟漲。中信證券分析認為，“反內(nèi)卷”提供了類似2014年“一帶一路”的敘事邏輯，政策催化有望激活增量資金。

但值得注意的是，煤炭板塊近期表現(xiàn)跑輸大盤指數(shù)。在申萬31個行業(yè)中，煤炭行業(yè)周跌幅達1.08%，位居行業(yè)末尾。這種背離可能意味著市場對煤炭行業(yè)的長期前景仍存分歧。

04 行業(yè)前瞻，供需再平衡下的煤價走勢

隨著迎峰度夏旺季的到來，煤炭市場正步入關(guān)鍵驗證期。彭博新能源財經(jīng)預(yù)計全年煤炭消費量約43億噸，供需缺口收窄至0.8億噸;標(biāo)普全球則認為市場煤價波動率將下降20%，秦皇島5500大卡現(xiàn)貨價區(qū)間在830-880元/噸。

從供給側(cè)看，疆煤外運的沖擊有限。受煤炭價格持續(xù)走低影響，截至6月6日疆煤鐵路外運量同比僅增長6.8%。經(jīng)測算，當(dāng)前煤價下，疆煤僅在甘肅、寧夏等地具備一定價格優(yōu)勢，外運增量有限。

成本支撐作用也不容忽視。參考2012-2015年煤價下行周期，當(dāng)秦皇島煤價跌破600元/噸時，煤炭開始出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象。2015年以來，煤企生產(chǎn)成本增幅近40%，若煤價跌破成本線，可能引發(fā)小幅減產(chǎn)。

中信建投期貨研究指出，焦煤作為對未來需求高度敏感的指標(biāo)，可謂 “成也焦煤，敗也焦煤”。若8-9月國內(nèi)煤礦復(fù)產(chǎn)、蒙煤通關(guān)回升以及需求走弱共同作用，可能對價格形成壓制。

展望未來，行業(yè)正從“量價雙殺”轉(zhuǎn)向“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能溢價”階段，或?qū)⒋蜷_板塊估值修復(fù)空間。光大證券建議關(guān)注高股息、高履約率龍頭及低估值焦煤標(biāo)的。

河北某焦化廠采購經(jīng)理張偉面對煤價上漲既欣喜又憂慮。“現(xiàn)在補庫成本高了，但至少不用擔(dān)心惡性價格戰(zhàn)了，”他指著電腦屏幕上的調(diào)價函說。屏幕顯示，山西陽泉焦化、河北鵬飛集團、內(nèi)蒙古旭陽能源等十余家企業(yè)近期同步發(fā)布漲價通知。

煤價走勢的未來，如同盛夏的天氣一樣充滿變數(shù)。當(dāng)政策、資本和需求形成共振，煤炭的寒冬才算真正過去。”