公司近況

公司公告：下屬企業(yè)大全能源科技(上海)有限公司與昆山經濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會簽署《投資協(xié)議書》，擬在昆山建設大全智慧能源系統(tǒng)制造基地項目，主要從事智慧能源系統(tǒng)解決方案及相關設備(包括儲能系統(tǒng)、固態(tài)變壓器、固態(tài)斷路器和固態(tài)電池等產品)的研發(fā)、制造與銷售。項目總投資60 億元，項目分兩期建設，其中一期項目投資總額約21 億元。

評論

公司培育全新業(yè)務增長點，有望平滑行業(yè)周期波動。公司當前主業(yè)為多晶硅業(yè)務，截至2025 年底多晶硅業(yè)務收入占比98.75%。

我們認為當前光伏行業(yè)整體供需關系暫未實現(xiàn)實質性好轉，多晶硅價格持續(xù)在低位徘徊，后續(xù)仍要關注需求端回暖節(jié)奏及供給端生產調整節(jié)奏。在此背景下，公司抓住集團產業(yè)技術積淀，拓展業(yè)務邊界有望擺脫對光伏行業(yè)單一主業(yè)的依賴。

公司有望實現(xiàn)技術同源、戰(zhàn)略協(xié)同下多業(yè)務驅動發(fā)展。根據(jù)官網，大全集團主要產業(yè)為電氣、新能源、電力電子、元器件等，在全國建有6 大生產基地、4 家研究院和32 家制造公司。集團中低壓成套電器、元器件、母線、變壓器、直流牽引供電設備等研發(fā)制造能力國內領先，為用戶提供智能變電站系統(tǒng)、工廠自動化及智慧能源綜合管理系統(tǒng)等解決方案。集團已具備多年研發(fā)、生產、銷售經驗，我們看好其在電力電子與系統(tǒng)集成技術儲備和服務響應能力。

新業(yè)務聚焦AIDC配電領域，具備高成長屬性。AI算力需求激增引發(fā)對高效、高可靠的配電系統(tǒng)的剛性需求，固態(tài)變壓器(SST)和固態(tài)斷路器(SSCB)是解決高壓直流供電、提升能效、降低PUE的關鍵設備。根據(jù)Semi Analysis報告預計，SST單位價值量或達1.25 美元/W(約合8-9 元人民幣/W)，SST市場空間或達130 億美元(將近900 億人民幣)。我們看好在當前綠電直連、源網荷儲一體化發(fā)展下，公司新業(yè)務的長期發(fā)展前景。

盈利預測與估值

我們維持2026/2027 年盈利預測不變，維持跑贏行業(yè)評級及目標價27.5 元，對應2027 年55 倍P/E，較當前股價有32%上行空間，當前股價對應2027 年42 倍P/E。

風險

光伏供給側改善不及預期，新業(yè)務項目落地不及預期。