金風(fēng)科技是全球風(fēng)電整機(jī)龍頭，國內(nèi)陸風(fēng)龍一地位穩(wěn)固，海風(fēng)、海外市場加速拓展，我們看好風(fēng)電量價修復(fù)支撐行業(yè)beta 向上，公司憑借海外先發(fā)優(yōu)勢率先實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)，alpha 優(yōu)勢顯著。公司前瞻布局綠氫氨醇項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展領(lǐng)先，有望貢獻(xiàn)中長期新增量。近年來公司每股分紅逐步提升、并保持積極回購策略，亦有望支撐價值回歸。

風(fēng)電“十五五”國內(nèi)beta 強(qiáng)勁，海外缺電或構(gòu)成新的增長動力2025 年全國風(fēng)電招標(biāo)超120GW，為國內(nèi)“十五五”開局裝機(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

在電力市場化全面推進(jìn)的背景下，風(fēng)電更低的出力同步率和更小的出力波動性使得市場化電價折讓壓力相對可控，我們預(yù)計(jì)2026 年國內(nèi)陸風(fēng)與海風(fēng)裝機(jī)將分別達(dá)125GW、8GW，合計(jì)同比增長2%。2025 年10 月，《風(fēng)能北京宣言2.0》提出“十五五”、“十六五”國內(nèi)年均新增風(fēng)電裝機(jī)不低于120、140GW 的目標(biāo)，展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)對需求的信心。與此同時，隨著全球AI 算力需求的激增，數(shù)據(jù)中心建設(shè)或從北美開始向歐洲、東南亞、中東等其他地區(qū)擴(kuò)散，其帶來的新增用電需求與電力供給之間的缺口或?qū)U(kuò)大。

金風(fēng)科技：國內(nèi)陸風(fēng)龍頭，兩海布局領(lǐng)先，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)金風(fēng)科技是全球風(fēng)電領(lǐng)軍企業(yè)，2025 年公司按吊裝口徑測算國內(nèi)、海外市占率分別19.8%(其中陸上19%、海上22.5%)、8.9%。我們看好多重因素推動公司盈利能力持續(xù)修復(fù)：1)2024 年10 月風(fēng)電整機(jī)企業(yè)簽訂行業(yè)自律公約以來，國內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價從最低點(diǎn)累計(jì)回升超10%，陸風(fēng)招標(biāo)從“價格導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“價值導(dǎo)向”，金風(fēng)科技憑借品牌和綜合能力實(shí)現(xiàn)溢價。

2)公司高毛利海上風(fēng)電業(yè)務(wù)市占率加速提升，前瞻儲備深遠(yuǎn)海技術(shù)構(gòu)筑長期護(hù)城河。3)公司海外風(fēng)電業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，打造“研發(fā)+生產(chǎn)+運(yùn)營本地化”能力，在中東非洲、拉丁美洲、亞洲等國際市場已實(shí)現(xiàn)可觀的市場份額。

“十五五”綠氫氨醇迎來產(chǎn)業(yè)機(jī)遇期，打造新增長極隨著需求側(cè)歐盟工業(yè)、船舶碳排放履約成本的逐步加碼，疊加供給側(cè)綠氫氨醇降本路徑的逐漸清晰，我們認(rèn)為綠氫氨醇在特定領(lǐng)域的平價有望在“十五五”期間到來，船用綠色甲醇或是需求放量的“橋頭堡”，2030 年全球市場規(guī)模有望達(dá)到千億元。金風(fēng)科技2023 年與馬士基簽訂了年產(chǎn)50 萬噸綠色甲醇供應(yīng)協(xié)議，2026 年開始保量保價交付;公司興安盟生物質(zhì)綠色甲醇項(xiàng)目一期25 萬噸已于2025 年10 月工藝驗(yàn)證成功，興安盟二三期、巴彥淖爾產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，綠氫氨醇或成為“十五五”期間公司業(yè)務(wù)新增長極。

我們與市場觀點(diǎn)不同之處

市場擔(dān)憂公司風(fēng)機(jī)盈利能力修復(fù)或不可持續(xù)，并將綠氫氨醇需求增長歸因于政策驅(qū)動。我們認(rèn)為公司憑借品牌與質(zhì)量優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)溢價，疊加盈利能力較優(yōu)的海上及海外出貨占比持續(xù)提升，風(fēng)電主業(yè)盈利彈性有超預(yù)期可能性;綠氫氨醇應(yīng)用場景或具有自身平價邏輯，“十五五”期間需求或具備超預(yù)期可能。

盈利預(yù)測與估值

我們略調(diào)整公司2026-28 年歸母凈利潤預(yù)測為45.89/60.06/71.01 億元。參考可比公司2026 年Wind 一致預(yù)期均值為18.2x，考慮到公司風(fēng)機(jī)盈利修復(fù)與氫氨醇產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展領(lǐng)先，疊加參股藍(lán)箭航天有望受益于商業(yè)航天催化，給予公司A 股2026 年25xPE，調(diào)整目標(biāo)價為27.25 元(前值27.75 元，對應(yīng)2026 年25xPE)。參考過去1 年公司A/H 股溢價率均值為61%，給予H 股目標(biāo)價為19.55 港幣/股(前值20.55 港幣，對應(yīng)A/H 股溢價率54%)。

風(fēng)險提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，國際貿(mào)易風(fēng)險。