中煤集團(tuán)下屬煤企，煤炭儲(chǔ)量優(yōu)質(zhì)豐富。截至2025年末，公司擁有煤炭資源量263.42億噸、可采儲(chǔ)量129.05億噸、證實(shí)儲(chǔ)量48.94億噸，按照可采儲(chǔ)量口徑統(tǒng)計(jì)，目前可開采年限約80年。公司煤炭資源主要集中在晉陜蒙三省，占比分別為42%、19%、33%，煤炭資源以動(dòng)力煤為主，占比86%。公司業(yè)務(wù)以煤炭為主，煤化工與煤礦裝備為重要補(bǔ)充，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收1480.2億元，毛利407.7億元，其中煤炭/煤化工/煤礦裝備業(yè)務(wù)營收占比分別為80.1%/12.4%/6.1%，毛利占比分別為79.4%/6.6%/5.0%煤炭產(chǎn)量穩(wěn)健增長，自產(chǎn)煤售價(jià)彈性較高。近年來依托山西、蒙陜核心礦區(qū)增量釋放，公司煤炭產(chǎn)量由2016年8099萬噸提升至2025年1.35億噸，年復(fù)合增速約6%。截至2025年末，公司煤炭產(chǎn)能1.66億噸，2026-2027年隨著里必煤礦和葦子溝煤礦投產(chǎn)，公司煤炭產(chǎn)能有望再增加640萬噸。市場煤價(jià)對(duì)于公司自產(chǎn)煤售價(jià)影響較大。例如2023、2024、2025年自產(chǎn)煤平均售價(jià)分別為602、562、485元/噸，降幅分別為15.9%、6.6%、13.7%，同期秦皇島5500大卡動(dòng)力煤年均價(jià)分別為965、855、697元/噸，降幅分別為24.0%、11.4%、18.5%，近三年自產(chǎn)煤售價(jià)降幅約為市場煤價(jià)降幅的67%。2026年以來市場煤價(jià)強(qiáng)勢反彈，公司自產(chǎn)煤售價(jià)與業(yè)績有望回升。

政策驅(qū)動(dòng)供需重構(gòu)，煤價(jià)中樞有望抬升。我們在報(bào)告《煤炭：能源安全之基，能源轉(zhuǎn)型之盾》中對(duì)2026年煤炭供需形勢作出預(yù)測：供應(yīng)端來看，“反內(nèi)卷”政策強(qiáng)力約束產(chǎn)量，2026年預(yù)計(jì)以國內(nèi)煤炭產(chǎn)量以穩(wěn)為主，維持在48億噸左右，進(jìn)口煤受到印尼出口政策收緊等影響，預(yù)計(jì)2026年下滑8%左右至4.5億噸;需求端來看，預(yù)計(jì)2026年呈現(xiàn)“電力穩(wěn)、化工增”格局，全年動(dòng)力煤消費(fèi)量小幅增加3%至43億噸左右。預(yù)計(jì)2026年市場供需將從寬松轉(zhuǎn)向“平衡偏緊”，煤價(jià)中樞有望拾升，全年秦皇島5500大卡動(dòng)力煤市場價(jià)中樞在750-850元/噸，高于2025年年均價(jià)(697元/噸)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤分別為215.22、222.28、235.70億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為8.4x、8.2x、7.7x。公司估值水平低于可比公司，考慮到公司優(yōu)質(zhì)資源烹賦和一體化優(yōu)勢，且作為央企重視資本市場，已制定市值管理工作方案，我們認(rèn)為公司估值有提升空間。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn);煤炭需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);煤礦安全事故風(fēng)險(xiǎn)。