本報(bào)告導(dǎo)讀：

中國(guó)神華發(fā)布公告，重磅收購(gòu)國(guó)家能源集團(tuán)持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)并募集配套資金

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。公司發(fā)布公告，初步考慮擬由公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買國(guó)家能源集團(tuán)持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)并募集配套資金。我們維持公司25-27 年EPS預(yù)測(cè)為2.49/2.71/3.25 元，根據(jù)可比公司2025 年平均12.84x PE 估值，考慮到公司為煤炭板塊龍頭，分紅穩(wěn)定性可以持續(xù)，給予公司略高于可比公司PE 均值的18xPE，維持目標(biāo)價(jià)44.79 元。

重磅收購(gòu)，13 家公司體量或明顯推升公司規(guī)模。此次公司神華公告將一攬子收購(gòu)集團(tuán)包括國(guó)源電力、中國(guó)神華煤制油化工等十三家控股股東資產(chǎn)(國(guó)源電力、化工公司、新疆能源、烏海能源、包頭礦業(yè)、神延煤炭、晉神能源、平莊煤業(yè)、內(nèi)蒙建投、煤炭運(yùn)銷公司、港口公司、航運(yùn)公司、電子商務(wù)公司)，疊加2025 年初公告8.5 億元全資收購(gòu)杭錦能源，我們預(yù)計(jì)公司煤炭產(chǎn)能規(guī)模有望加速提升，持續(xù)的重量級(jí)收購(gòu)，有望明顯提升公司規(guī)模與未來(lái)成長(zhǎng)性。

集團(tuán)資產(chǎn)證券化加速，神華國(guó)企改革提速。截止2024 年國(guó)家能源集團(tuán)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量6.2 億，中國(guó)神華24 年自產(chǎn)煤產(chǎn)量3.3 億，煤炭資產(chǎn)證券化率在50%左右，我們認(rèn)為隨著2025 年神華公告收購(gòu)集團(tuán)母公司資產(chǎn)，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率明顯提速，以此或代表著神華國(guó)企改革正在大步邁進(jìn)，后續(xù)依然對(duì)于改革各方面進(jìn)展有所期待。

神華行業(yè)底部業(yè)績(jī)超預(yù)期，下行風(fēng)險(xiǎn)探明具備向上期權(quán)，極具吸引力的紅利龍頭。我們認(rèn)為2025H1 或成為未來(lái)3-5 年壓力最大的時(shí)刻，尤其是25Q2 行業(yè)虧損已經(jīng)迫近2015 年，公司卓越的成本管控與價(jià)格穩(wěn)定性彰顯龍頭地位。我們認(rèn)為按照Q2 業(yè)績(jī)年化，神華對(duì)應(yīng)此輪價(jià)格下行周期底部盈利或已清晰，同時(shí)25H2 開始有望顯現(xiàn)供需向上周期拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)后續(xù)也具備上升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌;宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;本次收購(gòu)的不確定性