雖然中煤能源的13年盈利符合其指引,但是略低于我們的預測。更重要的是,在煤炭價格降低和成本上升的情況下,我們認為14年盈利將依然大幅下滑。我們將14-15年H股盈利預測下調(diào)10-15%,對該股重申H股賣出評級,并調(diào)降目標價。 

支撐評級的主要因素 

繼13年3季度和14年1月大幅下挫之后,14年國內(nèi)動力煤價格依然疲軟。我們預計14年秦皇島發(fā)熱量為5,500大卡/千克的動力煤均價將同比下跌10%至529人民幣/噸,這將導致14年中煤能源的盈利大幅下滑。 

公司似乎很難降低成本,因為公司預計單位成本將同比上漲不超過5%。 

近期鐵路運費上漲將進一步侵蝕公司的盈利。 

H股估值過高。 

考慮到較H股盈利折讓幅度較預期小,我們將A股14-15年盈利預測上調(diào)62-131%。盡管如此,A股估值依然稍顯昂貴。根據(jù)市場慣例,我們對該股重申持有評級。 

評級面臨的主要風險 

煤價大幅上漲; 

成本超預期的下滑。 

估值 

我們在估算H股目標價時將市凈率考慮在內(nèi),因為該股當前股價已遠低于其賬面價值。我們將目標價定為根據(jù)10倍14年預期市盈率和0.5倍14年預期市凈率得出的價格平均值,而非先前單純的10倍市盈率。此外,考慮到14年盈利大幅下滑,我們將目標價從3.99港幣下調(diào)至2.91港幣。 

A股方面,我們將估值基礎(chǔ)從12倍13年預期市盈率調(diào)整為14倍14年預期市盈率,為行業(yè)平均估值水平。鑒于14年盈利預期大幅下滑,我們將目標價從3.39人民幣下調(diào)至2.62人民幣。