煤炭國(guó)企改革有特殊性，疊加特定周期下的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)脫困。目前A股煤炭開(kāi)采板塊絕大多數(shù)都是國(guó)有企業(yè)，國(guó)有上市公司對(duì)應(yīng)市值比例超過(guò)90%。2012年中期以來(lái)，煤價(jià)已出現(xiàn)連續(xù)三年的下行，行業(yè)盈利已進(jìn)入全面虧損期。因此，煤炭企業(yè)的國(guó)企改革疊加了產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等多重宏觀因素。低迷景氣迫使企業(yè)在困境中尋找微觀變革的出路，而國(guó)企改革的政策紅利則將在中觀及宏觀層面為煤炭企業(yè)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

煤炭國(guó)企改革沿五大路徑展開(kāi)，上市公司價(jià)值將獲得重估。按照目前的國(guó)企改革實(shí)踐及預(yù)期，煤炭企業(yè)國(guó)企改革主要有五大方式：一是行業(yè)兼并重組，去產(chǎn)能并解決行業(yè)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題；二是以股權(quán)為紐帶引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化資產(chǎn)；三是集團(tuán)成立國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)、投資公司，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行整合，有助集團(tuán)煤礦資產(chǎn)的整體注入（上市公司平均產(chǎn)量?jī)H占集團(tuán)整體產(chǎn)量的50%）；四是上下游產(chǎn)業(yè)鏈專(zhuān)業(yè)化的整合；五是對(duì)上市公司平臺(tái)的再造和再利用。

改革的核心是盤(pán)活目前盈利較低的煤礦類(lèi)重資產(chǎn)，提高國(guó)有資本的使用效率，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值；而上市公司作為連接實(shí)體改革與股權(quán)融資的紐帶平臺(tái)，其價(jià)值將在改革的過(guò)程中得到重估。 國(guó)企改革帶來(lái)溢出效應(yīng)，或加速行業(yè)變革。國(guó)企改革不單是單個(gè)企業(yè)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)層面的變化，這過(guò)程中也伴隨各種創(chuàng)新效應(yīng)，后續(xù)或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

首先，此輪國(guó)企改革將強(qiáng)化煤炭企業(yè)的戰(zhàn)略意識(shí)，完善激勵(lì)機(jī)制，扭轉(zhuǎn)過(guò)去過(guò)分依賴(lài)資源的單一、粗放型發(fā)展模式；第二，伴隨著國(guó)有企業(yè)的橫向并購(gòu)和上下游資源聯(lián)合，未來(lái)行業(yè)或出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的變革；第三，國(guó)企改革或促進(jìn)商業(yè)模式的創(chuàng)新，比如利用互聯(lián)網(wǎng)對(duì)煤炭行業(yè)進(jìn)行改造等。 風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)企改革政策落地低于預(yù)期，實(shí)質(zhì)性的改革推進(jìn)緩慢。國(guó)企改革在集團(tuán)層面改造較多，但對(duì)上市公司影響有限。

投資策略：把握國(guó)企改革龍頭，享受長(zhǎng)期政策紅利。低迷景氣下，國(guó)企改革將成為改善行業(yè)預(yù)期、支撐板塊上漲的核心邏輯，央企及地方龍頭公司有望在國(guó)企改革中全面受益，我們建議關(guān)注有安全邊際且國(guó)企改革預(yù)期較為強(qiáng)烈的個(gè)股，短期建議關(guān)注國(guó)投新集/山煤國(guó)際（國(guó)企改革彈性標(biāo)的），中長(zhǎng)期建議配置中煤能源/中國(guó)神華（低估值央企）、安源煤業(yè)/兗州煤業(yè)（地方國(guó)企改革龍頭）、陽(yáng)泉煤業(yè)/潞安環(huán)能（山西煤炭上市公司龍頭，未來(lái)將受益于山西金融振興政策）。